土地、勞動、資本、企業利潤

這篇筆記的框架極為完整：「過去 15 年，土地、房價狂漲，企業利潤暴增，資本利息和勞動都嚴重低估——會均值回歸。土地報酬多了，買房子；勞動貴了，找工作；企業利潤多了，買股票；資本多了，錯幣資產活化。風險不斷變大，新時代的變化——先做資本利息的錯幣操作。」

這是要素報酬的長週期輪動理論：經濟學把總所得分為四大要素——土地（租金）、勞動（工資）、資本（利息）、企業家才能（利潤）——四者的份額此消彼長，但長期受到「均值回歸」的引力。中國過去十五年（2008-2023）的分配極度傾斜：土地（地價與房價的狂漲）與企業利潤（伴随槓桿擴張的暴增）拿走了大餅的增量，工資（勞動）與存款利率（資本利息）被系统性壓低（金融抑制補貼投資）。筆記的推論：均值回歸的下一站，是被低估的要素補漲——勞動貴了（工資上行的結構壓力）與資本貴了（利率正常化），對應的資產動作反向而行：不追已貴的（土地、由利潤推動的股票），布局將貴的（「先做資本利息的錯幣操作」——利率回升週期的貨幣與債券工具）。

「錯幣」（貨幣錯配）在這裡的用法精彩：當一國的資本報酬將相對另一國上升，持有其計價資產、借入他國貨幣，就是把要素報酬的重定價轉化為收益。要素份額的鐘擺，是比任何財報都更長的長波——看得懂鐘擺的人，做的是十年的準備。