債債債
本篇筆記
只有中國
必看
標題連用三個「債」字，直接點出本篇的核心：債務問題的層層堆疊。筆記特別註明「只有中國」，暗示這不是全球普遍現象，而是特定於中國的債務結構問題。
中國的債務圖像大致分三層：地方政府債與城投平台債（用於基建投融資，依賴土地出讓收入償還）、房企債（2021 年起陸續爆雷的民營開發商）、以及家戶的房貸槓桿。當房地產下行，這三層債務的償債來源同時受損，形成互相拖累的循環。與美國或日本不同的是，中國的債務以內債為主、金融體系以國有銀行為骨幹，短期爆發系統性金融危機的機率較低，但代價是去債務的過程更漫長，以時間換空間。
觀察中國債務問題時，常用的指標包括宏觀槓桿率（債務總額佔 GDP 比）、城投債的利差與展期狀況，以及地方財政收支。債不會消失，只會轉移或展期——理解債去哪了，往往比預測市場漲跌更能看清算局。
債市主題導讀
債市是全球資金量最大的市場，卻也是最常被散戶忽略的市場。公債殖利率是所有資產的定價基準：殖利率上升，債券價格下跌，股市估值也同步承壓；殖利率曲線倒掛，則是經典的衰退警訊。
本站的債市筆記聚焦幾個核心議題：其一是美國公債，聯準會的縮表與財政赤字決定了長債的供給壓力；其二是日本國債，日本央行長年的殖利率曲線控制（YCC）與超高債務佔 GDP 比例，讓日本成為全球流動性的關鍵變數；其三是中國的債務問題，包含地方政府債、城投債與房企債，其消化過程深刻影響人民幣資產的長期評價。
閱讀債市筆記時，可以留意幾個關鍵詞：殖利率、信用利差、違約風險與債務貨幣化。債市看似安靜，一旦出現大的轉折（例如日圓套息交易平倉、國債利息支出失控），對全球市場的衝擊往往比股市更劇烈。理解債，就理解了現代貨幣的運作邏輯。
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