等股市跌

「等股市跌——不跌，沒機會。」六個字，道盡價值投資的全部時間觀：報酬不是來自買到好公司，而是來自買到好價格——而好價格只出現在下跌裡。

這個說法的數學基礎是回報的分解：長期持股報酬＝盈餘成長＋股息＋估值變化。前兩項由企業創造，第三項由買入價決定——以 15 倍本益比買入的資產，若估值回歸 10 倍，需要盈餘成長 50% 才能打平。估值起點對長期報酬的决定性，讓「等待下跌」成為唯一的免費午餐：市況火熱時的報酬，是向未来借的；下跌時的買入，是向恐慌者折價買時間。「不跌，沒機會」不是悲觀，是紀律——巴菲特的球比喻（等待好球才揮棒）在台股的口语版本。

等待的兩個敵人：一是無聊（空手的月份，市場每天都在漲給你看，考核自己「錯過」的痛苦遠大於虧損）；二是懷疑（跌的時候真的敢買嗎？——下跌的理由永遠充分得嚇人）。因此「等跌」必須配備兩樣東西：現金的耐心（不受績效壓力逼迫出手）與清單的準備（早就研究完的標的與早就寫好的價格）——機會來的時候是給準備好的人，因為瀑布落下時，没時間做功課。